2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(j吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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