5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利E临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2T临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2F发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（202临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十22）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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