2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jià日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗o)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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