4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)88是不是质数，79是质数吗胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(88是不是质数，79是质数吗jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)88是不是质数，79是质数吗行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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