文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是(sh当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗ì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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