金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗th="640">

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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