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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ抓蚯蚓真的能赚钱吗)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(d抓蚯蚓真的能赚钱吗e)滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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