金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没池子为什么被封杀(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(d池子为什么被封杀uì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō池子为什么被封杀)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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