来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)娜能组成什么词，娜字能组什么词语，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　<娜能组成什么词，娜字能组什么词语strong>关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(x娜能组成什么词，娜字能组什么词语iàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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