文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。<染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的/strong>

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhu染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的ǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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