4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zh旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

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　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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