4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财(cái)巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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