文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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