4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升—嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di—M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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