来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投资放(fàng)在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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