近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获(huò)得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业(yè)收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多(duō)集成电路(lù)客(kè)户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持(chí)股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附(f1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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