2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xià桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门n)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(y桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门ǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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