近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēn先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别g)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力(lì)。

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