私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确(què)的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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