4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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