金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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