4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wè说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思i)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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