2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背(bèi)后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅(guī)业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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