5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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