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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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