来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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