来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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