2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发人+工念什么 人工念什么姓力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动(dò人+工念什么 人工念什么姓ng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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