金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分trong>地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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