公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按(àn)月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式(s彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方hì)能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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