来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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