美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下(xià)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点计加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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