美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺表示第一的词语四字，古代表示第一的词语亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国(guó)债务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩表示第一的词语四字，古代表示第一的词语的态度(dù)。

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