5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

siki老师是哪个大学的？　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形siki老师是哪个大学的？成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净siki老师是哪个大学的？(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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