文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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