事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)几十块钱的阿富汗玉是真的吗四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0几十块钱的阿富汗玉是真的吗.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着几十块钱的阿富汗玉是真的吗(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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