事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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