金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。 世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼>

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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