5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(xià)半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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