金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台大冤种什么意思，大冤种是骂人吗集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期大冤种什么意思，大冤种是骂人吗、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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