美国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了p>

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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