近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改善治狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(sh狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字òu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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