4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zà赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么i)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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