金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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