私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(qu一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音àn)投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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