私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的(d社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面e)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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