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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hò铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢u)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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