来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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