金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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