调油逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供(gōng)应端卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗较大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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